Entender los rendimientos ajustados por riesgo en la inversión inmobiliaria es crucial, pero se sabe poco sobre los rendimientos ajustados por riesgo para el inmobiliario directo. Este documento examina los rendimientos totales ajustados por riesgo al desarrollar un modelo ampliado de valoración de activos de capital (CAPM) para investigar si los rendimientos del inmobiliario directo compensan sus niveles de riesgo. Basado en un conjunto de datos de panel de las transacciones de propiedades residenciales en 62 Autoridades Territoriales de Nueva Zelanda desde el primer trimestre de 2002 hasta el cuarto trimestre de 2018, se compara el rendimiento de una cartera de inmobiliario directo en el modelo CAPM de un solo factor con los mercados de vivienda nacionales, los mercados de acciones y los mercados de REIT en Nueva Zelanda antes de la pandemia. Los resultados demuestran que los rendimientos del inmobiliario directo superan los rendimientos del mercado con un alfa positivo significativo y un beta menor que uno pero positivo. El alfa se evalúa además mediante el modelo CAPM de cinco factores, que incluye los factores de riesgo de liquidez, riesgo de valor, riesgo temporal, riesgo de calificación crediticia y riesgo de divisas. La evaluación muestra que la mayor parte del rendimiento excesivo (alfa) puede atribuirse a los riesgos del mercado inmobiliario directo.