Al reinterpretar la calibración de modelos estructurales, se lleva a cabo una reevaluación de la importancia de las variables de entrada. El análisis muestra que la volatilidad es el parámetro clave para cualquier ejercicio de calibración, por varios órdenes de magnitud. Para maximizar la sensibilidad a la volatilidad, se propone una formulación simple del modelo de Merton que emplea volatilidades implícitas de opciones profundamente fuera del dinero. La metodología también elimina el uso de datos históricos para especificar la barrera de incumplimiento, lo que lleva a una calibración completamente neutral al riesgo. Posteriormente, se ilustra una nueva técnica para identificar y cubrir oportunidades de arbitraje en la estructura de capital. El enfoque busca cubrir el riesgo de volatilidad, o vega, en lugar de la exposición del propio capital subyacente, o delta. Los resultados cuestionan la eficacia de la estrategia de arbitraje común de ejecutar solo la cobertura delta.