La pandemia de COVID-19 ha impactado los mercados de materias primas en general y los mercados de metales base en particular. La agitación del mercado ha hecho muy difícil actuar en el mercado físico, dada la imposibilidad de establecer o mantener posiciones físicas y/o financieras en un contexto de alta incertidumbre. Esto ha ocurrido tanto en diferentes momentos del desarrollo de la pandemia como en marcos geográficos diferentes. Es por eso que esta contribución intenta explicar la evolución de los almacenes y la estructura de precios del cobre y su utilidad para la cobertura en el contexto de un evento extremo. Con ese fin, se ha utilizado la causalidad de Granger para probar si, durante la primera ola de COVID-19, la evolución de la pandemia está cointegrada, por un lado, con la estructura de precios de futuros de cobre y, por otro lado, con los niveles incrementales de existencias de cobre. Usando 102 precios oficiales de cobre en los días de negociación de London Metal Exchange (LME), entre el 13 de enero de 2020 y el 5 de junio de 2020 (una vez superados los efectos más severos de la primera ola), se demostró que, durante la primera ola de COVID-19 en Europa, la variación del índice de muertes semanal estaba cointegrada con la estructura de precios futuros de cobre. Se ha comprobado que, en este lapso de tiempo, el contango en la estructura de precios de futuros ha aumentado su valor, y los niveles incrementales de existencias en los almacenes de cobre del LME están vinculados con una estructura de contango estable. En resumen, encontramos que predominan los efectos del mercado fundamental, en un contexto en el que las materias primas solían estar más financiarizadas. Esto lleva a los actores del mercado, como los comerciantes, mineros y transformadores, a mover exposiciones en sus estructuras de cobertura, bajo situaciones de eventos extremos, a favor o en contra del contango o la backwardation, para obtener valor de ellos.